【研究报告内容摘要】
支撑评级的要点
公司首次中标3dnand客户的3台cubspvd设备,打破appliedmaterials独家垄断地位。2017年以来北方华创累计在3dnand客户获得6台pvd订单,包括3台alpadpvd、3台cubspvd。其中,公司在该客户的alpadpvd设备采购中占100%,在该客户的cubspvd占到21%,打破全球pvd市场被appliedmaterials垄断的格局,且在cubspvd获得重大突破。根据3dnand客户对pvd设备的采购情况,alpadpvd、cubspvd、hardmaskpvd的采购比例依次为17%、78%、5%,结合多个中标数据,公司已实现alpadpvd、cubspvd、hardmaskpvd三类设备的订单突破,根据garter数据,pvd全球市场规模约为25亿美元。
公司再次获得3台硅槽刻蚀设备订单,居硅基刻蚀供应商第二位。2017年以来北方华创累计在3dnand客户获得9台硅基刻蚀设备订单,包括8台硅槽刻蚀、1台多晶硅等离子蚀刻设备。其中,公司在该客户的硅槽刻蚀设备采购中占50%,在该客户的多晶硅等离子蚀刻占10%,打破全球硅基刻蚀市场被lamresearch等垄断的格局。根据3dnand客户对硅基设备的采购情况,硅基刻蚀设备可分类为sti、栅极刻蚀、超深栅线槽、硅片刻蚀、多晶硅回刻、深沟槽隔离刻蚀等六大类,采购比例依次为38%、24%、14%、12%、7%、5%,结合多个中标数据,公司仅实现硅槽刻蚀、多晶硅栅极刻蚀等两道刻蚀工艺,但这两道刻蚀工艺设备需求在硅基刻蚀中占62%,即对应全球硅基刻蚀设备市场规模60亿美元,北方华创可覆盖两道刻蚀工艺的市场规模约为37亿美元。
公司在3dnand客户近期的热处理设备采购中占比高达58%。2017年以来,公司在3dnand客户累计中标39台热处理设备订单,占热处理总采购数量的35%,仅次于第一供应商tel。但从2019年下半年至今的热处理采购数据看,北方华创的份额已达58%,高于上一轮41%的份额。根据该客户的采购数据看,退火设备与氧化炉的数量比例为57%、43%,北方华创在退火设备的份额为33%,而在氧化设备的份额为38%。根据garter,2018年全球半导体热处理设备市场规模为15亿美元,主要被appliedmaterials、tel、hitachikokusaielectric三家公司垄断,但大陆市场的高端垄断格局正被北方华创打破。
ald已实现销售,未来市场潜力大。根据公司公告,ald已于2018年实现销售,而在2019年本土存储厂中,ald的采购数量达到116台,占到cvd采购量的1/3,占所有工艺设备采购量的9%。根据asm公告,7/5m制程所需的ald设备将是14m制程的2倍,且预计2020-2021年ald市场规模有望达到15亿美元。目前,全球ald市场被asm等供应商垄断,而国内ald市场基本上被lamresearch、kokusaielectric、tel垄断。
估值
结合以上分析及近期定增结果,我们将公司19/20/21年净利润预测从3.43/4.59/6.02亿元调整至3.09/5.77/9.01亿元,目前市值对应pe估值为159/85/55倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。
评级面临的主要风险
公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。

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