【研究报告内容摘要】
最新观点
1)猪肉价格大幅上涨影响cpi同比扩大,农林牧渔景气度提升。2019年11月,我国cpi同比上涨4.5%,其中食品项同比+19.1%,食品中猪肉同比+110.2%。2019年11月,我国农产品进口金额为136.45亿美元,同比+33.19%,出口金额为75.61亿美元,同比+0.24%,贸易逆差60.84亿美元,同比+125.16%。
2)猪价高位震荡,上市企业产能扩张加速进行。2019.12.20,我国部分省市生猪均价为33.22元/kg,环比-0.24%。12月初生猪价格有缓慢上行趋势,之后开启震荡行情,并未出现春节效应。我们认为主要源于价格高位对需求的抑制,以及冻肉出库、国家放储、出栏体重增加等短期供给增加因素综合导致。从周期走势来看,2020年是养殖企业利润兑现的一年。考虑到行业产能历史低位、补栏至出栏的耗时性、非洲猪瘟的反复爆发等因素,生猪价格将持续保持高位,养殖企业盈利有望大幅释放。本轮猪周期叠加非洲猪瘟疫情,导致中小养殖户大量退出,对标俄罗斯历史发展趋势,非洲猪瘟成为规模化快速提升的关键触发因素,我们认为我国生猪养殖行业在本次非瘟爆发后亦将进入规模化、集中度快速提升阶段,大型养殖企业依托资金、防控优势等实现规模的持续扩张。
3)生猪存栏边际改善中,或将利好疫苗等后周期行业。根据农业部发布会内容,11月份,能繁母猪环比增长4%,生猪存栏环比增长2%。我们认为随着存栏数据的边际变化,下游疫苗消费将出现显著边际改善,且头部企业将率先受益。我们预计19q4疫苗企业渠道库存有望陆续出清,20q1销售同比可现边际好转。
4)年初至今板块表现略弱于沪深300,养殖产业链表现优异。年初至12月20日,农林牧渔板块整体上涨35.88%,同期沪深300、上证指数上涨39.37%、20.49%。对比农林牧渔各子行业,畜禽养殖板块涨幅最大(+83.93%),饲料、动物保健、农业综合次之,分别为+70.14%、+40.40%、+34.95%。
投资建议
生猪养殖行业进入周期下半场,猪价处于震荡行情中,看好具备资金优势、产能扩张加速的养殖企业,建议关注天康生物。在疫苗后周期领域,受下游养殖存栏的持续探底,疫苗销量降幅显著。近期生猪存栏存栏边际向好,且随着生猪养殖行业规模化与集中度快速提升,以大型养殖场为主要客户的疫苗企业将率先受益。另外,非瘟疫苗研发持续推进,潜在空间巨大,对疫苗行业规模提升带来巨大想象空间,建议关注中牧股份。2019年糖价触底,之后将开启上行趋势,或于2021年出现周期高点,我们建议关注中粮糖业。
风险提示:猪价不达预期风险,疫病风险,原材料价格波动风险等。

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