工程机械行业是典型的周期性行业，行业景气度与固定资产投资高度正相关，1998年和2003年的行业高度景气就是基于此。本轮扩张性财政政策出台之前，投资人普遍看空周期性行业的发展前景，周期性行业预期无以复加的差。工程机械行业景气亦迅速回落，从二级市场可看出，工程机械板块遭到了重创甚至是非理性的打压。随着国家推出规模万计的基础建设项目，周期性行业即刻变成为扩张性政策的主要受益者，工程机械行业景气是否因此摇身一变呢？ 2008年1-9月工程机械行业数据显，尽管前三季行业累计增速为43%，但其增速在迅速回落，9月和10月部分子产品销量已出现了较大幅度负增长。相比国内需求，行业出口增长相对较好，前8个月行业出口增长仍保持70%左右，9月略有下降，但增速仍在60%以上。 中信证券[20.20 0.65%]认为，全球经济危机、国内经济减速和企业库存、现金流压力加大等对工程机械行业09年景气构成较大威胁，尽管有保增长政策和加大政府投资等利好，但预计无法全部弥补投资减速和全球经济危机等负面影响，因此他们调低行业和公司08、09年增长预期。再考虑基数原因，预计09年行业将呈现前低后高走势，全年增速约为15%。 目前随着外部环境的恶化，国内经济增长也明显在放缓，在投资、消费和出口三驾马车之中，投资将成为经济保增长的重中之重，保增长和加大基建投资无疑会为工程机械行业发展注入强心剂。此外，钢价下跌也将减轻行业成本。那么四万亿投资对工程机械行业到底有怎样的影响，会否改变行业调整格局？ 中金公司指出，总体上看，四万亿投资对09年机械行业主要产品的实际拉动在5%-6%之间，拉动作用有限，不会改变其调整格局。经过测算，该方案对各种工程机械设备的拉动作用大小不一。总体来看，如果落实到位，可以09年拉动工程机械销售6%左右。他们认为，在工程机械行业销售明显恶化的情况下，6%的拉动作用对股价的影响微弱。特别是考虑到从立项到实际投资到位，再到形成对设备的购买估计需要至少半年的时间。因此他们对工程机械行业的判断不变：从长期看，工程机械拥有很好的长期投资价值，但是，依然建议在09年第一季度以前等待更合适的价格。 尽管如此，中信证券认为，目前工程机械行业景气已处于冬天，在保增长政策拉动下，行业春天已经不远，行业景气已趋底部。他们分析，由于08上半年基数高，从同比数据看，底部区域未到，但从环比来看，4季度或将成为行业景气低谷。 随着中国工程机械在国际市场上的优势不断确立，过去十年，产品出口年均增速超过35%。放眼远望，工程机械行业长远前景依然值得看好。中金公司认为，基于中国机械产品依然较低的全球市场份额以及物美价廉的竞争优势，未来数年，国内工程机械厂商依然能够享受到这一优势带来的业绩保障作用，他们对于中国工程机械行业的长期前景持乐观态度，在国内市场需求存在一定不确定性的情况下，国际需求可以起到关键的减震作用。中信证券亦指出，国内基础设施建设、城镇化率的不断提升和新农村建设是行业长期发展的保证，同时考虑到出口市场空间巨大，他们依然看好行业长远前景。 最后，我们来审视一下工程机械行业上市公司的估值。中金公司研究了上市时间较长的国际可比公司卡特彼勒及约翰迪尔公司的估值特点，可以看到，在上一次萧条中，最优质的工程机械上市公司估值水平在1倍pb左右，其他上市公司的估值水平更低。而目前，海外工程机械公司的估值依然高于历史最低水平，国内工程机械行业公司的估值水平更是远高于海外平均水平。因此，面对不确定性非常大的2009年，他们认为目前工程机械行业上市公司股票的价格仍未为投资者提供足够的安全边际，09年第一季度之前，继续等待是更好的选择。