来源：中信证券研究
a股的底部拐点已经确认，上涨的共识将逐步凝聚：欧美疫情“二阶拐点”基本明确，国内基本面底部也已明确，国内政策力度不断强化。大部分场外资金入场的顾虑会进一步降低，资金入场共振将驱动a股强势上行。“美元荒”缓解后，海外资金的再配置已重启半个月，而一季度基本面数据扰动消除后，国内资金的再配置也将重启。首先，配置型资金主导下，北向外资持续大幅流入。其次，产业资本通过回购、增持、举牌等方式入场的规模和密度都在提升。再次，配置型需求增加，etf申购的回暖也能带来增量资金。最后，私募和游资未来都有加仓的空间和意愿。同时，疫情影响下居民部门被动和预防性储蓄增加，低利率环境下储蓄寻找出口的过程中，权益资产的吸引力明显提升。全球资金再配置、政策驱动国内基本面“回补”、外资和产业资本带动资金共振，依然是本轮a股上涨最重要的3大驱动。a股二季度的上涨料已开启，建议紧扣资金轮动，关注三条主线。首先，密切关注政策后续催化下，前期相对滞涨的基建板块。其次，从科技板块龙头中寻找弹性，重点关注5g、云计算、新能源车等主线。再次，坚持以海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合为底仓。
a股底部拐点已确认
上涨的共识将逐步凝聚
1）欧美疫情“二阶拐点”基本明确。海外新冠日增确诊稳定在8万左右；结构上，经济高权重的欧美国家“二阶拐点”料大都基本明确。料美国检测“填坑”基本结束，日增确诊高点确定性高：目前美国全国检测渗透率超1%，且连续5日累计检测阳性率下行，部分重点疫区指标也持续改善。欧美经济重启计划进入议程。根据欧美最新计划，随着日增确诊下行和疫情可控，大部分国家考虑在4月底至5月中逐步放松或解除社交隔离要求。虽然预计疫情对欧美经济的压力贯穿2季度，且在3季度也有压制，但“二阶拐点”和经济重启计划明确后，已经可以比较客观地评估疫情影响。
2）国内基本面底部也已明确。一季度国内经济数据披露后，基本面主要扰动落地，一季度gdp同比增速-6.8%，但3月数据有明显改善；市场较充分预期下，数据公布并未造成明显冲击。4月初全国复工复产基本达到正常水平，根据发电耗煤、整车运力、人员流动等数据测算，4月中的复工率已超过90%，只有线下消费恢复相对缓慢。扰动消除后，政策支持下，基本面回补的趋势和预期修复都可持续。
3）国内政策力度不断强化。一方面，货币政策循序渐进，利率依然循着omo-mlf-lpr主线下调，mlf利率下调20bps后，预计4月20日的lpr报价也会有明显下调；另外，4月下旬依然有降准可能。另一方面，财政政策依然是主要的宏观工具，除了各类融资工具支持新旧基建外，针对恢复相对缓慢的消费，汽车、家电等大宗可选消费将成为政策支持的重点。4月17日的中央政治局会议强调“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”；预计后续政策力度不会低于预期。
各类资金入场共振
预计a股将强势上行
1）外资：配置型资金主导，北向资金持续流入。
疫情和“美元荒”缓解后，全球资金再配置进程已经全面开启，epfr数据显示新兴市场跨境资金流出有改善，其中a股在新兴股市中相对优势明显。本周内，测算北上资金净流入215亿，其中配置型外资净流入176亿，交易型外资净流入36亿；行业配置上看，偏好于医药、食品饮料内需板块与电子、通信等科技板块。
短期来看，稳定的人民币汇率环境和基本面“回补”会持续吸引外资回流。展望中期，中国得益于有效的疫情控制、庞大的市场规模、稳定的主权信用、更依赖内需的经济结构，资本市场在本轮全球资金再配置过程中的权重会系统性提高。“美元荒”缓解后，海外资金的再配置已重启半个月，而一季度基本面数据落地后，国内资金的再配置也将重启。
2）产业资本：回购、增持、举牌多线开花。首先，在股价调整和疫情影响的业绩压力下，流动性好的公司主动回购，近一个月有29家公司推出/实施上限金额近197亿的非定向回购，以托底股价。其次，再融资新规下，定增的定价弹性变大，仅近两个月，a股就已推出224项定增方案，其中锁价项目101个。再次，今年以来，各类产业资本，尤其是国有资本、险资对140家左右上市公司进行了举牌/增持，行业上集中在科技与低估值板块，究其原因，既有国企对民企纾困的因素，也有横向、纵向并购提升综合竞争力的需求，更有不少增持方是专注科技类公司的产业基金，以及互联网公司的业务延伸。
3）公募基金：etf申购回暖，配置型需求回升。上周公募基金绝对仓位略有降低，仍处于较高水平，更多的是应对负面一季报与较差的经济数据避险，周五经济数据公布后靴子落地，也并未对市场产生负面冲击，从公募角度看，已经重新确定基本面基准，预计未来更多的是发生结构风格的变化，减仓的概率不大。另外，配置型需求增加，主题和行业类etf的申购近期回暖，越来越多银行理财子资金和险资都更倾向于以etf和fof等工具配置a股。未来etf净申购也能为a股带来增量资金。
4）私募与个人投资者都有较大的加仓空间。根据私募排排网数据，私募基金最新仓位水平65.2%，处于近5个月最低水平，龙虎榜游资席位买入量也在增加，两类资金对流动性与市场情绪相对敏感，在政策利率调整和市场利率偏低的环境下，未来有较大加仓空间和意愿。受疫情影响，国内居民部门部分消费计划暂时搁置，被动储蓄和预防性储蓄提高，3月居民储蓄大增2.37万亿，同比增长13%；另外，低利率环境下，理财产品预期收益率下行，货币基金和余额宝的收益率也在降低；居民储蓄寻找出口，料权益资产的配置吸引力会持续提升。
a股二季度的上涨料已开启：
紧扣资金轮动，关注三条主线
1）a股二季度的上涨已经开启。
从投资者行为分析，随着“美元荒”缓解，欧美疫情“二阶拐点”，国内政策发力等信号明确，a股市场已迈过拐点，而一季度基本面数据的扰动也已经消除，大部分场外资金入场的顾虑会进一步减少。
趋势上，a股二季度的上涨料已经开启，全球资金再配置、政策驱动国内基本面“回补”、外资和产业资本带动资金共振，是本轮上涨最重要的3大驱动。
节奏上，预计外资和产业资本左侧入场后，后续依然能维持稳定而持续的流入；而私募和游资未来都有加仓的空间和意愿；etf申购回暖也能带来增量资金；同时，低利率下居民储蓄寻找出口，权益资产的吸引力明显提升：各类资金共振强化a股上行动能。
2）紧扣资金轮动，关注三条主线。
首先，密切关注政策后续催化下，前期相对滞涨的基建板块。
其次，从科技板块龙头中寻找弹性，重点关注5g、云计算、新能源车等主线。
再次，坚持以海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合为底仓。
来源：金融界网站