【研究报告内容摘要】
事件:2020年4月7日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营业收入6.78亿元,同比下滑2.62%;归母净利润2.47亿元,同比下滑4.71%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长1.49%。
新冠疫情影响有正有负,一季度表现相对平稳。2020年第一季度受新冠疫情影响,一方面全国范围的人流及交通管制影响了物流和医院门诊情况等,3月份才逐步恢复,导致影响公司发货一个月以上;另一方面,血制品主要品种静丙和白蛋白在新冠病毒感染的临床治疗中发挥重要作用,公司静丙和白蛋白库存快速消化。有正有负,使得整体一季度表现相对平稳,收入小幅下滑2.62%,但整体表现仍超过医药行业平均水平。收入小幅下降情况下公司运营正常进行,成本项相对固定,利润下滑略大于收入下滑幅度。我们预计随着3月份以来国内疫情基本取得控制、医院门诊逐步恢复,后续血制品业务有望逐步恢复增长。全年来看,受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧,厂家话语权强化,出厂价有一定提升空间。2020年第一季度公司白蛋白批签发61.7万瓶(折标,-17.4%),静丙批签发54.8万瓶(折标,53.6%+)。
一季度毛利率61.46%,和前两年上半年毛利率平均水平相近,血制品整体毛利率基本稳定。销售费用率5.20%,管理费用率8.05%,研发费用率4.86%,财务费用率-0.15%,其中销售费用率同比下降超过5个百分点,预计与血制品行业供应偏紧、费用确认有所延迟等有关。经营性现金流净额9589万元、同比下滑49%,预计主要是受发货减少影响现金回流。
流感疫苗通常在下半年上市销售,上半年疫苗业务没有贡献;2020年全年我们预计公司四价流感疫苗有望实现翻番增长。长期来看,受持续2-3年流感疫情高发、新冠疫情教育,流感疫苗认知度不断提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1亿支,华兰生物作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。
盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元,同比增长27.25%、16.62%、18.78%,归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元,同比增长33.89%、16.93%、18.71%,对应eps为1.22、1.42、1.69元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,2020年受疫情影响血制品行业库存清零、需求提振,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,同时四大单抗进入临床ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。
风险提示:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

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